（来源：凤羽财经）
2026年港股最受关注的超级IPO中，跨境快时尚电商SHEIN（希音国际）位居其中。最新报道显示，SHEIN拟8月28日在港上市，估值或降至300亿美元，老股东或认购约一半股份托底。然而，上述估值不仅远低于巅峰时期千亿美元，同样低于最后一轮私募融资后的657亿美元估值。至此，SHEIN流血上市已成定局。
值得关注的是，鉴于目前SHEIN自身目标估值约300亿美元，与彭博行业研究给出的220-250亿美元参考区间，仍存在50亿美元以上的分歧，即便有老股东认购一半的股份，仍存在破发的风险。在港股IPO实际案例中，有大量流血上市与首日破发并存的案例。今天，我们就SHEIN后续上市前景这个话题来深入探讨一下。
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流血上市的折价之大，并不寻常
SHEIN招股书显示，2022年巅峰时期，其投后估值高达1000亿美元，风光无两，是全球炙手可热的超级独角兽。2023年最后一轮私募融资（D+轮），最终投后估值657亿美元，虽然有所下调，但依然保持高位。
然而进入2026年，在即将IPO前夕估值行情却加速恶化。当前SHEIN给自身的估值目标已降低至300亿美元，而第三方外资机构彭博行业研究给出的参考估值区间为220-250亿美元。
无论最终定价落在区间哪个位置，结果不会改变：相比上一轮私募估值直接腰斩起步，对比巅峰估值缩水70%。这意味着2022年之后入局的投资机构，普遍深度被套。看到这里很多人会好奇：这样巨大的折价，算不算再创港股流血上市的纪录？
我们客观区分口径：单纯看折价百分比，一些体量很小的生物科技、初创企业，曾经出现更高比例估值缩水。但如果锁定百亿美元级别、冲击过千亿估值的超级独角兽赛道，SHEIN这一轮折价力度，大概率刷新港股同类赴港IPO流血上市的惨烈纪录。
回顾近几年港股知名独角兽估值倒挂案例，大部分流血项目折价集中在20%-40%区间。像SHEIN砍掉一半多的巨型IPO，十分罕见，堪称一代新消费资本泡沫出清的标志性事件。
不少人会疑惑：为什么不能拖着不上市，等行情回暖再拉高估值？这是因为，SHEIN上市已经迫在眉睫。其在一级市场进入资本寒冬，没有机构愿意高价接盘继续融资；TikTok shop、Temu强势崛起，跨境快时尚赛道全面内卷，长期增长预期持续降温；美国小包关税、海外合规审查、地缘不确定性持续压制估值；早期投资基金存续期临近，老股东拥有强烈退出诉求，倒逼公司必须启动IPO。
所以对SHEIN而言，流血上市是底线生存问题，哪怕大幅折价也要打通股权流通通道。股价短期好看与否，只能排在后面。
02
估值目标300亿美元，为何大概率会破发？
当前SHEIN流血局面基本无法避免，但是上市之后会不会破发，依旧存在博弈空间，也取决于SHEIN到底给最终的估值目标定在多少，还愿不愿意继续让步。
近期报道显示，若市场认购反应冷淡，SHEIN或将从300亿美元进一步调降估值目标。市场摸底显示，目前潜在投资者给出的心理价位普遍低于300亿美元，而第三方外资机构彭博行业研究给出的参考估值区间为220-250亿美元。这意味着买卖双方的心理价差还有高达50亿美元的分歧。
再看港股市场的情况，港股消费、跨境电商赛道估值持续下移，新股整体打新情绪冷淡；而且就跨境行业而言，市场持续担忧盈利波动、海外政策风险，很难给出乐观溢价。同时，SHEIN本次IPO募资规模20-30亿美元，盘子大，二级市场承接压力沉重；而且其大量一级老股东深度被套，解禁之后减持套现意愿极强，短期抛压巨大。
在这一背景下，SHEIN上市前景存在两种可能性。
而第一种则相对比较悲观，面临流血+破发双重暴击。SHEIN不愿意进一步降低300亿美元的估值目标，主要依托老股东来认购和支撑股价。在这种情况下，不仅上市流血，而且上市首日股价也存在大概率破发的可能性。
第二种相对乐观的是流血但不破发，能守住发行价。这需要SHEIN主动极致压价，把IPO估值下探至220-250亿美元区间，充分消化全部利空；同时引入重量级长线基石投资者大额锁仓，稳住盘面，减少流通筹码；并且上市前后需要释放超预期盈利、经营数据，修复市场悲观预期。
03
估值究竟定在多少，才不会破发？
公开报道显示，彭博行业研究之所以将SHEIN参考估值设定在220-250亿美元，基于2027年预期盈利的13至15倍市盈率。
该分析师认为经过运费和关税冲击后，SHEIN在2026年业绩受压，2027年净利润有望恢复至16.7亿美元，之后至2029年保持每年约20%的增长。他们建议估值应基于2027年正常化后的增长前景，而非2026年的低基数。
而就市盈率倍数来看，盘点目前国内主流电商阿里、京东、拼多多的市盈率可以发现，相关电商行业的市盈率普遍在10-15倍之间，13-15倍市盈率区间属于中间偏上的区间。同时SHEIN的竞争对手Temu母公司拼多多的市盈率只有10倍左右。这意味着给SHEIN设定13-15倍市盈率区间，已经包含了一定的估值溢价。
同时，结合SHEIN近几年营收持续下滑的趋势来看、单季度净利润转亏的财务表现来看，彭博社给出SHEIN的估值参考区间，基于2027年能恢复正常盈利水平，可能也明显乐观。投资者需要关注SHEIN在地缘政治风险波动下的盈利恢复能力，这将成为后续投资判断的关键指标。
这也意味着，SHEIN的300亿美元的目标估值，建立在比彭博行业研究更为乐观的预期之上——如果后续复苏不及预期，或突发大额合规罚款等黑天鹅事件，破发压力将更为突出。除非后续SHEIN的估值区间能在220-250亿美元的中低区间，破发概率才有可能会大幅度降低。
04
估值泡沫退潮，为何二级市场如此残酷？
回看SHEIN的资本之路，堪称新一代出海独角兽的完整缩影：从万众追捧、估值一路飙升，到估值回归、折价流血上市，短短几年时间，完上演了一轮估值泡沫快速生成与出清的大戏。
曾经的资本市场，愿意为SHEIN的“增长故事”给出天价溢价。看好它的全球扩张、看好它的供应链优势、看好它的快时尚迭代能力，资本疯狂涌入，把估值推到千亿美元的高度。那时候，市场愿意相信想象空间，愿意为未来买单。
但不同于一级市场，二级市场最残酷的地方就在于：行情好时讲预期，行情差时算账本。
当行业红利消退、竞争开始白热化、外部风险持续叠加，资本瞬间变得极度理性甚至极度悲观。不再听故事、不再看增速，只看盈利、只看风险、只看确定性。于是，曾经的千亿神话，硬生生被市场砍到三百亿级别，流血上市成为定局。
其实不止SHEIN，近几年大量新消费、科技、出海独角兽都在经历同样的命运：一级市场吹泡沫，二级市场挤泡沫。高估值靠的是情绪和预期，低估值靠的是业绩和现实。
这也给整个创投圈、创业者、普通投资者上了最真实的一课：所有脱离基本面的估值泡沫，最终都会被市场反噬。再耀眼的独角兽，也无法永远享受溢价；再火爆的赛道，也扛不住持续的内卷和风险。
对SHEIN来说，流血上市不是终点，而是新的起点。褪去资本泡沫之后，未来的股价涨跌，不再靠故事支撑，只能靠实打实的业绩、利润和市场份额说话。
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