来源：中信建投证券研究
科技行情是否结束了？这是当下市场最关注的话题。
复盘历史经验，科技是否迎来“泡沫崩溃”，取决于三点，第一，科技的产业趋势是否真的终结；第二，流动性是否到了非紧不可的地步；第三，传统增长是否迎来反转。
如果不是，我们尚不能认为科技终结。
当下对科技行情的讨论和5月份对美伊冲突的关注一样。
我们观点没有变化，全球当下正在经历一轮供给侧，科技尚未终结，地缘也是。
点击小程序查看报告原文]article_adlist-->
本周全球大类资产表现一览：
本周全球资产整体呈现“风险偏好降温、AI链条去杠杆、避险与防御占优”的特征。
美股结束反弹，芯片股跌入熊市区间，资金向价值、消费和金融轮动；A股、港股均明显调整，科技成长、AI硬件外溢赛道及资源品承压，银行、消费、煤炭等防御板块相对抗跌；
美债利率在偏软通胀推动下小幅回落；商品端原油受地缘冲突大涨，黄金承压、铜温和修复；外汇市场美元高位回落，商品货币修复，人民币短期仍围绕美元和风险偏好波动；中债窄幅震荡，权益走弱支撑长端利率。
下周重点关注ECB议息、全球PMI和多国通胀消费数据，核心宏观交易变量仍是：油价是否继续推高通胀预期、全球增长是否放缓、以及主要央行是否重新转向更鹰派。
一、中国股市：AH股同步调整
本周中国AH股回顾：AI去杠杆的外溢效应正在放大
A股：本周市场大幅回调，科技成长板块领跌。行业层面普跌特征显著，电子、国防军工、机械设备等成长制造板块领跌两市；银行、食品饮料、煤炭等防御属性板块逆势上涨。
H股：本周港股调整，离岸流动性环境加速恶化，资金从“通胀交易”向“景气交易”迁移，旧经济资源品被系统性减配，但迁移的承接力仅集中在AI硬件这一狭窄赛道。细分看，AI硬件在景气支撑下表现较强，能源、商品价格下跌直接拖累相关权益。
中国股市展望：短期企稳信号仍待确认，但系统性风险整体可控。
A股：大盘在跌破年线后短期企稳信号仍待确认，情绪修复尚需时间，但系统性风险整体可控。赛道基本面与产业趋势并未发生实质转向。产业层面，台积电上调全年资本支出至 600-640 亿美元、AI 建设节奏加速、光模块需求持续上修，均验证 AI 产业趋势依然强劲；流动性方面，两市成交额仍处于 2.6 万亿元以上，并非流动性枯竭式熊市环境。若本轮去杠杆不引发系统性风险，市场大概率在当前区间构筑阶段性底部。配置上建议聚焦中报业绩确定性较强的方向，重点关注三条景气线索：一是 AI 硬件上游半导体设备、材料等核心环节，业绩兑现确定性高；二是工业金属、化工材料等周期品，兼具 AI 需求拉动与产能约束，盈利弹性有望释放；三是出海优势突出的高端制造，出口韧性支撑业绩增长。
港股：我们认为这一轮动短期有基本面支撑（美债利率下行+国内政策催化），但周五全局性暴跌警示AI去杠杆的外溢效应正在放大，后续关注两个验证窗口：其一，7月的FOMC会议，关注美联储加息退潮逻辑是否能进一步强化，为港股分母端提供持续支撑；其二，7月下旬开始的港股科网股解禁潮及二季度财报季，关注互联网平台盈利是否出现拐点、AI应用端变现逻辑能否验证。
二、中国债市：本周债市窄幅震荡。
本周债市回顾：本周债市窄幅震荡，央行OMO大额净投放，但主要意图是呵护税期资金面，资金价格较上周抬升，因此短端表现偏弱，超长端表现偏强。本周2Y国债利率上行0.35BP至1.26%，10Y国债利率持平于1.73%，30Y国债利率下行1.15BP至2.24%。
债市展望：近期权益市场走弱为债市避险提供支撑，但月底政治局会议前政策预期不明朗，宜偏谨慎。
三、美股：芯片股跌入熊市区间。
美股回顾：本周美股结束连续两周的上涨，跌势高度集中在人工智能与半导体这条拥挤的主线。
标普500全周跌1.6%至7，458点，纳斯达克综合指数跌2.9%至25，520点，纳斯达克100指数跌4.1%；道琼斯指数跌0.9%至52，146点，罗素2000小盘指数仅跌0.5%，跌幅明显小于科技权重指数。标普500成分股的隐含平均相关性降至数十年低位。
板块结构上，芯片股遭台积电资本开支指引与中国开源模型双重冲击、跌入熊市区间，宽基指数回吐，但市场广度稳健、等权指数与价值股形成缓冲。资金从估值偏高的人工智能与芯片股向价值与消费类权重轮动，耐克、麦当劳周四分别上涨4.2%与3.2%，联合健康财报大超预期并上调全年指引；银行业二季度交易与承销业务集体走强，为金融股提供支撑。甲骨文的信用违约互换成本升至纪录高位，市场开始为激进的人工智能资本开支定价违约风险；苹果凭借“没有背负巨额资本开支”的属性盘中一度反超英伟达、短暂登顶全美市值榜首。
美股展望：历史上类似的动量急涨之后通常跟随数月调整，对冲基金的仓位虽已明显回落、但相对过去几年仍然偏高，波动本身又会促使进一步减仓，本周五个交易日中有四天单日波动超过2%。基本面催化剂方面，本财报季资本开支上修的幅度预计温和，超大规模云厂商的收入与投资回报信号仍是关键。
四、境外利率：偏软通胀压过油价飙升，加息押注推迟。
本周境外利率回顾：
美债利率在油价单周上涨逾15%的背景下反而回落，定价主线是CPI和PPI数据。全周看，2年期收益率降至4.18%（-3bp），10年期降至4.54%（-3bp），30年期5.07%降至5.06%基本持平，交易员基本放弃了对7月会议加息的押注。
境外利率汇率展望：
6月的偏软通胀给鹰派风险带来了喘息，预计6月核心PCE物价指数环比约+0.18%，但核心PCE同比仍稳在3%上方，加息定价的进一步消退需要持续的温和通胀证据。
五、大宗商品：地缘风险回归
本周大宗商品回顾：
本周商品市场核心逻辑从 “美伊缓和 + 需求定价” 急剧切换为 “地缘冲击 + 供给风险溢价回归”。
美伊周末再度交火，霍尔木兹海峡通航前景蒙阴，原油暴涨逾12%领涨全商品；黄金受高利率预期压制震荡承压；铜在宏观逆风中温和修复；国内黑色在强预期和弱需求中窄幅整理。
全球大宗商品展望：
黄金：短期或难以突破区间走势，关注美联储官员措辞边际变化，以及7 月 FOMC 决议。
铜：短期铜价支撑仍在于矿端紧缺 、国内稳增长政策以及能源转型需求支撑，核心观察变量为关税落地力度和库存拐点。
原油：短期关注点仍聚焦美伊冲突是否进一步升级 ，核心观察变量为伊朗出口实际中断量验证。
六、外汇：油价再度上行，但美元有所回落。
外汇回顾：本周外汇市场整体呈现“美元回落、非美货币分化修复”的格局。美元指数从101上方回落至100.76附近，全周下跌0.20%，7月以来跌幅扩大至0.42%。G10货币中，英镑、挪威克朗、加元、澳元和纽元分别上涨0.38%、1.38%、0.96%、0.42%和1.35%，欧元小幅上涨0.19%，日元则下跌0.43%。本周值得关注的是，原油价格再度上行，但外汇市场并未重演3月“油价上行—通胀担忧—美元走强—非美普跌”的交易链条，反而表现为商品货币明显修复、美元高位回落。这说明当前市场对油价的理解更多偏向供给扰动和商品货币利好，而不是重新定价美国通胀和美联储紧缩。
外汇展望：展望后市，美元短期运行区间可能维持在100.4—101.0，维持震荡偏强走势。若美元无法重新站上101，非美货币仍有阶段性修复空间，商品货币可能继续受益于油价和风险偏好改善；但若油价上行重新触发通胀担忧，并推动美债利率反弹，美元仍可能再度获得支撑。人民币方面，短期关注USDCNH在6.77附近的表现，若美元继续回落，人民币有望向6.75—6.77区间靠拢；若美元反弹，则仍可能回到6.80附近震荡。
AI交易拥挤度与去杠杆风险，若资本开支回报与变现不及预期，拥挤仓位获利了结可能进一步放大波动。
美联储政策路径不确定性。新任主席沃什沟通框架生变、市场加息预期反复，若通胀黏性超预期，可能推升利率与美元、压制全球风险资产估值。
地缘政治反复风险。美伊霍尔木兹停火与通航安排仍不稳固，若冲突再起，油价与通胀尾部风险可能重新抬升。
国内地产与消费修复的持续性仍存不确定性，淡季需求与高频数据偏弱可能拖累顺周期板块表现。
周君芝：浙江大学经济学博士，现任中信建投证券首席宏观分析师。曾获2023年wind第11届金牌分析师宏观第一；2023年21世纪金牌分析师宏观第四；2023年第11届choice最佳分析师宏观第三。曾于2017-2020年连续四年荣获“新财富”宏观第一名（团队核心成员），2017-2020年连续四年荣获卖方分析师“水晶球”奖第一名（团队核心成员）。
陈怡：香港科技大学经济学硕士。覆盖板块：国内实体、大宗商品以及通胀领域研究；重点领域：高频以及大类资产配置。
证券研究报告名称：《科技尚未终结，地缘也是——全球大类资产周观点（112）》
对外发布时间：2026年7月19日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号：S1440524020001
陈怡 SAC 编号： S1440524030001
近期热门视频]article_adlist--> 更多精彩视频，尽在中信建投证券研究视频号，欢迎关注~]article_adlist-->
重要提示及免责声明
重要提示：
通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
]article_adlist-->免责声明：本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。
本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。
本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。
本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。
本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。
]article_adlist-->
海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
责任编辑：吴思楠
按天配资提示：文章来自网络，不代表本站观点。
